交易員在美國紐約證券交易所交易大廳緊張工作。郭 克攝（新華社發(fā)）

　　在美國政府宣布實(shí)施所謂“對等關(guān)稅”后，美國資本市場劇烈動蕩，股市、債市、匯市均多次出現(xiàn)大幅下跌，曾被視為“資金避險(xiǎn)港”的美債和美元也遭到拋售。

　　相關(guān)專家在接受經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者采訪時表示，美新一屆政府的加征關(guān)稅舉措帶來的不確定性，動搖了投資者對美元資產(chǎn)的信心和信任，導(dǎo)致對美國經(jīng)濟(jì)前景及國家信用違約的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，美元資產(chǎn)或?qū)⒃庥鲂湃挝�機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力

　　一般情況下，在美股下跌時，投資者通常會買入美債或者美元避險(xiǎn)，但最近美元資產(chǎn)出現(xiàn)了同步下跌，被稱為“股債匯三殺”。美國宣布所謂“對等關(guān)稅”后，美國三大股指齊創(chuàng)下近5年最大單日跌幅。4月21日，美元指數(shù)盤中先后跌破99、98整數(shù)位關(guān)口，最低觸及97.9137，創(chuàng)下自2022年4月份以來的新低。美國10年期國債收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%。美國《華爾街日報(bào)》4月22日稱，“拋售美國”交易創(chuàng)2008年以來程度最大。

　　中國銀行研究院副院長鄂志寰認(rèn)為，這次美元資產(chǎn)下跌有技術(shù)層面的原因，如美債市場的交易結(jié)構(gòu)和交易主體都發(fā)生了巨大變化、杠桿交易增多等，但美國金融市場的反常表現(xiàn)值得警惕。一般認(rèn)為，成熟市場的股市與匯市、債市是逆相關(guān)走勢，但這次美國股債匯走勢表現(xiàn)出正相關(guān)特征，這或?qū)⒊蔀槿�球金融進(jìn)程的一個標(biāo)志性事件。

　　“近期美國主要股指劇烈震蕩，美債收益率總體攀升，美元指數(shù)明顯回調(diào)，市場信心受到嚴(yán)重沖擊，其背后主要原因是美經(jīng)濟(jì)基本面面臨下行壓力，直接導(dǎo)火索則是其揮舞‘關(guān)稅大棒’帶來的一系列影響�！眹�家發(fā)展和改革委員會對外經(jīng)濟(jì)研究所副研究員郝碧榕說。

　　湖南大學(xué)工商管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系教授楊艷告訴記者，美元和美債類金融工具均以美國主權(quán)信用作為背書，傳統(tǒng)上被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但近期受到美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)影響，全球經(jīng)濟(jì)一體化格局被打破，美國乃至全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，其在全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位也可能被削弱，美國主權(quán)信用相應(yīng)受損，投資者對美國經(jīng)濟(jì)的信心轉(zhuǎn)弱，美元資產(chǎn)價(jià)格下跌體現(xiàn)的是投資者“用腳投票”，以規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的美國經(jīng)濟(jì)衰退等一系列風(fēng)險(xiǎn)。

　　美債存在過度供給

　　目前，美債規(guī)模已超過36萬億美元。美國財(cái)政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年（2024年10月至2025年3月）美國聯(lián)邦政府預(yù)算赤字已超過1.3萬億美元，成為史上第二高的半年度財(cái)政預(yù)算赤字。美債是否可以永遠(yuǎn)“借新還舊”，規(guī)模無限膨脹？

　　“2019年以來，美債規(guī)模急劇增長給美元貨幣體系運(yùn)行帶來了極大風(fēng)險(xiǎn)。美國政府債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)加大�！敝袊�人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授王晉斌指出，美國擁有全球最大的對外債務(wù)余額，2024年底美國對外投資凈頭寸達(dá)到-26.2萬億美元，其對外負(fù)債遠(yuǎn)超對外資產(chǎn)，美元對外投資正凈收益率接近于零，這表明美元“過度特權(quán)”幾乎喪失，布雷頓森林體系Ⅱ運(yùn)行幾乎觸及最大邊界，無法再擴(kuò)展。

　　美債規(guī)模過大也制約了其交易彈性。有分析師指出，當(dāng)前美國國債市場面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一，是像美國國債交易商這樣的中介機(jī)構(gòu)在市場壓力時期難以有效吸納交易對手方的資金流動。疫情在美國暴發(fā)初期，市場功能曾出現(xiàn)過短暫失靈，最終依賴政府大規(guī)模干預(yù)才得以恢復(fù)。這一問題的主要原因在于，盡管自2009年以來美國國債市場規(guī)模增長逾4倍，但后國際金融危機(jī)時代實(shí)施的監(jiān)管政策限制了交易商資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張空間。

　　“從供需角度看，在關(guān)稅壓力下，美國經(jīng)濟(jì)或放緩，疊加高利率情況，加劇了美國政府償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)。在此背景下，海外投資者對美債興趣減弱，國內(nèi)投資者又難以及時填補(bǔ)這一缺口，導(dǎo)致美債市場供需失衡加劇，這將加劇外界對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂。”郝碧榕表示。

　　王晉斌也指出，美債上限是美國確定的美債信用邊界，也是美國兩黨基于美國政治和政策博弈的結(jié)果，兩黨利益平衡具有很大的彈性，美債存在過度供給的風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響全球金融市場

　　美元資產(chǎn)下跌，對美國國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)金融會有何影響？

　　“股債匯三殺”或?qū)⒅貏?chuàng)美國金融穩(wěn)定和信譽(yù)。中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英指出，股市暴跌加劇了美債市場的拋售壓力，使原本應(yīng)作為全球定價(jià)錨的無風(fēng)險(xiǎn)收益率反而成為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，美債“安全資產(chǎn)”屬性遭到實(shí)質(zhì)性削弱，資金正加速撤出美國資產(chǎn)。這一趨勢加劇美元相關(guān)資產(chǎn)的波動性，動搖了美元在國際金融體系中的地位。

　　郝碧榕認(rèn)為，美債收益率上升直接導(dǎo)致政府債務(wù)壓力增加，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，美債市場脆弱性加��；美元貶值疊加高關(guān)稅將推高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致美國面臨巨大通脹壓力；美股下跌削弱企業(yè)融資能力，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，美元、美債等也將通過影響國際資本流動而影響全球金融市場。

　　美國國債收益率對美國國內(nèi)抵押貸款利率有顯著影響，并影響普通美國民眾、小型企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)、大型企業(yè)等一系列借貸成本。劉英表示，美國國債收益率的上升也推高了全球借貸成本，增大美國房地產(chǎn)市場、股市、匯率市場的壓力，也會對英、法等債務(wù)較高的國家?guī)�來困擾。日本30年期國債收益率日前飆升至21年來的高點(diǎn)，英國30年期國債收益率也創(chuàng)下1998年以來的最高水平。

　　資本“避風(fēng)港”地位弱化

　　美國前財(cái)政部部長耶倫指出，對于美國經(jīng)濟(jì)政策和核心金融資產(chǎn)安全性“信心流失”的態(tài)勢，更加令人擔(dān)憂。

　　從根本邏輯上講，美國目前推行的關(guān)稅政策同美元國際貨幣地位之間存在沖突。郝碧榕認(rèn)為，美國關(guān)稅政策影響了美元的國際地位。二戰(zhàn)以來，美元在國際金融體系中占據(jù)核心位置。而最近美國關(guān)稅政策讓世界對美國經(jīng)濟(jì)和美元的信心下降，美國總統(tǒng)對美聯(lián)儲的態(tài)度也引發(fā)了市場擔(dān)憂。所謂“對等關(guān)稅”政策出臺的當(dāng)天，美元匯率一改過去“凡動蕩、必升值”的規(guī)律，出現(xiàn)較大幅度單日跌幅，反映出美國際資本“避風(fēng)港”地位的弱化。

　　“無論是加征關(guān)稅需要低利率環(huán)境與當(dāng)前較高通脹下美聯(lián)儲需要維持高利率之間的矛盾，還是削減貿(mào)易逆差可能導(dǎo)致貿(mào)易萎縮與美元維持國際貨幣地位需要貿(mào)易量作為保障之間的矛盾，抑或是美國號稱的‘制造業(yè)回流’與美國人力、土地資源要素成本較高之間的矛盾，美關(guān)稅政策與現(xiàn)實(shí)情況之間都存在較大沖突，也加劇了國際社會對美國政府的不信任。”楊艷說。

　　王晉斌建議，全球重要經(jīng)濟(jì)體需要提供有競爭力的安全資產(chǎn)，壓縮美債作為全球安全資產(chǎn)的空間，幫助美元貨幣體系適度收縮，緩釋目前其緊運(yùn)行狀態(tài)帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)�！岸嘣�化貨幣體系匹配多極化經(jīng)濟(jì)是大趨勢”。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者 徐 胥）